Câu đố Cao cấp Vốn chủ sở hữu (EPP) là gì?

Câu đố về phần bù vốn cổ phần (EPP) đề cập đến hiệu suất hoạt động quá cao trong lịch sử của cổ phiếu so với tín phiếu Kho bạc, điều này rất khó giải thích. Phần bù rủi ro vốn cổ phần, thường được định nghĩa là lợi nhuận vốn chủ sở hữu trừ đi lợi nhuận của tín phiếu Kho bạc, được ước tính là từ 5% đến 8% ở Hoa Kỳ. Phí bảo hiểm được cho là phản ánh rủi ro tương đối của cổ phiếu so với chứng khoán chính phủ “phi rủi ro”. Tuy nhiên, câu đố nảy sinh bởi vì tỷ lệ phần trăm lớn bất ngờ này ngụ ý mức độ sợ rủi ro cao một cách phi lý giữa các nhà đầu tư.

Tìm hiểu câu đố đặc biệt về vốn chủ sở hữu (EPP)

Câu đố về phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu (EPP) lần đầu tiên được chính thức hóa trong một nghiên cứu của Rajnish Mehra và Edward C. Prescott vào năm 1985. Nó vẫn là một bí ẩn đối với các học giả tài chính cho đến ngày nay. Đáng chú ý, Giáo sư Prescott đã giành được Giải thưởng Nobel Kinh tế năm 2004 cho công trình nghiên cứu các chu kỳ kinh doanh và chứng minh rằng “xã hội có thể đạt được lợi ích từ những cam kết trước đối với chính sách kinh tế”, theo một tuyên bố của tổ chức giải thưởng.

Một số học giả tin rằng phần bù rủi ro vốn cổ phần quá lớn để phản ánh mức bồi thường “thích hợp” có thể là do nhà đầu tư không thích rủi ro. Do đó, phí bảo hiểm thực sự phải thấp hơn nhiều so với mức trung bình trong lịch sử là từ 5% đến 8%.

Một số bí ẩn xung quanh câu đố về phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu liên quan đến phương sai của phí bảo hiểm theo thời gian. Các ước tính trong nửa đầu thế kỷ 20 đặt phần bù rủi ro vốn cổ phần ở mức gần 5%. Trong nửa sau của thế kỷ đó, phần bù vốn cổ phần đã tăng lên hơn 8%. Thặng dư vốn cổ phần trong nửa đầu năm có thể thấp hơn do Mỹ vẫn duy trì chế độ bản vị vàng, hạn chế tác động của lạm phát đối với chứng khoán chính phủ. Nhiều thước đo định giá thị trường chứng khoán, chẳng hạn như tỷ lệ P / E 10, cũng giúp giải thích các mức phí bảo hiểm vốn cổ phần khác nhau. Định giá cổ phiếu của Hoa Kỳ cao hơn mức trung bình vào năm 1900, tương đối thấp vào năm 1950 và ở mức cao kỷ lục vào năm 2000.

Kể từ khi EPP ra đời, nhiều nhà học thuật đã cố gắng giải, hoặc ít nhất là giải thích một phần, câu đố về phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu. Lý thuyết triển vọng của Daniel Kahneman và Amos Tversky, vai trò của nợ cá nhân, giá trị thanh khoản, tác động của quy định của chính phủ và các cân nhắc về thuế đã được áp dụng cho câu đố.

Cân nhắc đặc biệt

Với phương sai và trạng thái bất thường của nó, có những câu hỏi đáng kể về độ bền của phần bù vốn chủ sở hữu. Có lẽ, lý do thực sự của phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu dường như quá mức là các nhà đầu tư không nhận ra rằng có bao nhiêu cổ phiếu quay trở lại. Một phần lớn lợi nhuận của thị trường đến từ cổ tức, vốn bị che khuất bởi phương tiện truyền thông đưa tin về biến động giá hàng ngày. Khi mọi người nhận ra lợi ích lâu dài của việc sở hữu cổ phiếu, mức định giá thường có xu hướng tăng lên. Kết quả cuối cùng có thể là lợi nhuận thấp hơn cho cổ phiếu, điều này sẽ giải quyết câu đố về phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu.

Tính chất và giá trị “không có rủi ro” của tín phiếu Kho bạc là một yếu tố quan trọng khác cần được xem xét. Tín phiếu kho bạc có thực sự không có rủi ro không? Dĩ nhiên là không. Nhiều chính phủ đã lạm phát tiền tệ của họ và vỡ nợ. Ngay cả sự tín nhiệm của chính phủ Hoa Kỳ cũng thay đổi từ năm này sang năm khác. Có thể cho rằng, vàng là tài sản không có rủi ro. Được đo lường so với vàng, phần bù vốn cổ phần kể từ năm 1970 kém ấn tượng hơn nhiều. Theo quan điểm này, phần bù vốn chủ sở hữu cao được giải thích là do đồng đô la Mỹ giảm giá so với vàng chứ không phải là lợi nhuận khách quan cao đối với cổ phiếu.

Việc tập hợp các cổ phiếu cũng có thể đóng một vai trò trong câu đố phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu. Cổ phiếu riêng lẻ có rủi ro cao hơn nhiều so với thị trường chứng khoán nói chung. Trong nhiều trường hợp, các nhà đầu tư đã được bù đắp cho rủi ro cao hơn khi nắm giữ các cổ phiếu cụ thể hơn là rủi ro thị trường nói chung. Ý tưởng truyền thống là một nhà đầu tư sẽ trực tiếp mua cổ phần của một số công ty. Những ý tưởng về đa dạng hóa, quỹ tương hỗ và quỹ chỉ số đã xuất hiện sau đó. Bằng cách đa dạng hóa, các nhà đầu tư có thể giảm rủi ro mà không làm giảm lợi nhuận, có khả năng giải thích phần bù rủi ro vốn cổ phần quá mức ở trung tâm của câu đố bù đắp vốn cổ phần.

Cuối cùng, nhân khẩu học có thể đóng một vai trò quan trọng trong lợi nhuận thị trường chứng khoán và giải thích câu đố về phần bù vốn cổ phần. Theo trực giác, doanh nghiệp cần nhiều khách hàng hơn để phát triển. Khi dân số tăng lên, các doanh nghiệp trung bình sẽ tự động có thêm khách hàng mới và phát triển. Trong suốt thế kỷ 20, dân số ở hầu hết các quốc gia đang tăng lên, điều này hỗ trợ tăng trưởng kinh doanh và lợi nhuận thị trường chứng khoán cao hơn. Theo kinh nghiệm, thị trường chứng khoán ở Nhật Bản và nhiều nước châu Âu hoạt động kém khi dân số của họ bắt đầu giảm. Có lẽ, dân số gia tăng đã tạo ra câu đố về phí bảo hiểm vốn chủ sở hữu.