Home Kiến Thức Kinh Tế Học Dividend Discount Model – DDM là gì?

Dividend Discount Model – DDM là gì?

0

Mô hình chiết khấu cổ tức là gì?

Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) là một phương pháp định lượng được sử dụng để dự đoán giá cổ phiếu của một công ty dựa trên lý thuyết rằng giá hiện tại bằng tổng tất cả các khoản thanh toán cổ tức trong tương lai khi chiết khấu trở lại giá trị hiện tại. Nó cố gắng tính toán giá trị hợp lý của một cổ phiếu bất kể điều kiện thị trường hiện hành và xem xét các yếu tố chi trả cổ tức và lợi nhuận kỳ vọng của thị trường. Nếu giá trị thu được từ DDM cao hơn giá giao dịch hiện tại của cổ phiếu, thì cổ phiếu đó bị định giá thấp hơn và đủ điều kiện để mua, và ngược lại.

1:46

Mô hình chiết khấu cổ tức

Hiểu DDM

Một công ty sản xuất hàng hóa hoặc cung cấp dịch vụ để thu lợi nhuận. Dòng tiền kiếm được từ các hoạt động kinh doanh đó quyết định lợi nhuận của nó, được phản ánh vào giá cổ phiếu của công ty. Các công ty cũng thực hiện chi trả cổ tức cho người sở hữu cổ phiếu, thường bắt nguồn từ lợi nhuận kinh doanh. Mô hình DDM dựa trên lý thuyết rằng giá trị của một công ty là giá trị hiện tại của tổng tất cả các khoản chi trả cổ tức trong tương lai.

Giá trị thời gian của tiền

Hãy tưởng tượng bạn đã cho bạn mình 100 đô la như một khoản vay không tính lãi. Sau một thời gian, bạn đến gặp anh ta để lấy số tiền đã cho mượn. Bạn của bạn cung cấp cho bạn hai lựa chọn:

  1. Lấy 100 đô la của bạn ngay bây giờ
  2. Lấy 100 đô la của bạn sau một năm

Hầu hết các cá nhân sẽ chọn lựa chọn đầu tiên. Lấy tiền ngay bây giờ sẽ cho phép bạn gửi tiền vào ngân hàng. Nếu ngân hàng trả lãi suất danh nghĩa, chẳng hạn 5%, thì sau một năm, số tiền của bạn sẽ tăng lên 105 đô la. Nó sẽ tốt hơn lựa chọn thứ hai khi bạn nhận được 100 đô la từ bạn của mình sau một năm. Về mặt toán học,

Tương lai Giá trị = Hiện nay Giá trị ( 1 + quan tâm tỷ lệ % ) ( một năm ) begin {align} & textbf {Giá trị tương lai} & qquad mathbf {=} textbf {Giá trị hiện tại} mathbf {^ * (1 +} textbf {lãi suất} mathbf {%)} & hspace {2.65in} ( textit {trong một năm}) end {align}

Giá trị tương lai = Giá trị hiện tại ( 1 + lãi suất % ) ( trong một năm )

Ví dụ trên chỉ ra giá trị thời gian của tiền, có thể được tóm tắt là “Giá trị của tiền phụ thuộc vào thời gian”. Nhìn theo cách khác, nếu bạn biết giá trị tương lai của một tài sản hoặc một khoản phải thu, bạn có thể tính giá trị hiện tại của nó bằng cách sử dụng cùng một mô hình lãi suất.

Sắp xếp lại phương trình,

Hiện nay Giá trị = Tương lai Giá trị ( 1 + quan tâm tỷ lệ % ) begin {align} & textbf {Present Value} = frac { textbf {Future Value}} { mathbf {(1+ textbf {lãi suất} %)}} end {align}

Giá trị hiện tại = ( 1 + lãi suất % ) Giá trị tương lai

Về bản chất, với hai yếu tố bất kỳ, yếu tố thứ ba có thể được tính toán.

Mô hình chiết khấu cổ tức sử dụng nguyên tắc này. Nó lấy giá trị kỳ vọng của các dòng tiền mà một công ty sẽ tạo ra trong tương lai và tính giá trị hiện tại ròng (NPV) được rút ra từ khái niệm giá trị thời gian của tiền (TVM). Về cơ bản, DDM được xây dựng dựa trên việc lấy tổng tất cả cổ tức trong tương lai mà công ty dự kiến sẽ trả và tính giá trị hiện tại của nó bằng cách sử dụng hệ số lãi suất ròng (còn gọi là tỷ lệ chiết khấu).

Cổ tức mong đợi

Ước tính cổ tức trong tương lai của một công ty có thể là một nhiệm vụ phức tạp. Các nhà phân tích và nhà đầu tư có thể đưa ra các giả định nhất định hoặc cố gắng xác định xu hướng dựa trên lịch sử chi trả cổ tức trong quá khứ để ước tính cổ tức trong tương lai.

Người ta có thể giả định rằng công ty có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức cố định cho đến vĩnh viễn, đề cập đến một dòng tiền giống hệt nhau liên tục trong một khoảng thời gian vô hạn và không có ngày kết thúc. Ví dụ: nếu một công ty đã trả cổ tức là 1 đô la cho mỗi cổ phiếu trong năm nay và dự kiến sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng 5% cho việc chi trả cổ tức, thì mức cổ tức của năm tiếp theo dự kiến là 1,05 đô la.

Ngoài ra, nếu người ta phát hiện ra một xu hướng nhất định — chẳng hạn như một công ty thực hiện chi trả cổ tức $ 2,00, $ 2,50, $ 3,00 và $ 3,50 trong bốn năm qua — thì có thể đưa ra giả định về khoản thanh toán năm nay là $ 4,00. Mức cổ tức kỳ vọng như vậy được biểu diễn bằng toán học bởi (D).

Yếu tố chiết khấu

Các cổ đông đầu tư tiền vào cổ phiếu phải chịu rủi ro vì cổ phiếu họ mua có thể giảm giá trị. Để chống lại rủi ro này, họ mong đợi một khoản lợi nhuận / bồi thường. Tương tự như một chủ nhà cho thuê tài sản của mình để cho thuê, các nhà đầu tư cổ phiếu đóng vai trò là người cho công ty vay tiền và mong đợi một tỷ suất lợi nhuận nhất định. Chi phí vốn tự có của một công ty thể hiện sự bù đắp mà thị trường và các nhà đầu tư yêu cầu để đổi lấy việc sở hữu tài sản và chịu rủi ro về quyền sở hữu. Tỷ suất lợi nhuận này được biểu thị bằng (r) và có thể được ước tính bằng cách sử dụng Mô hình Định giá Tài sản Vốn (CAPM) hoặc Mô hình Tăng trưởng Cổ tức. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận này chỉ có thể được thực hiện khi nhà đầu tư bán cổ phần của mình. Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu có thể thay đổi do nhà đầu tư quyết định.

Các công ty trả cổ tức làm như vậy với tỷ lệ hàng năm nhất định, được biểu thị bằng (g). Tỷ suất lợi nhuận trừ đi tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (r – g) thể hiện hệ số chiết khấu hiệu quả đối với cổ tức của một công ty. Cổ tức được chia và thực hiện bởi các cổ đông. Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức có thể được ước tính bằng cách nhân tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) với tỷ lệ giữ lại (tỷ lệ này ngược với tỷ lệ chi trả cổ tức). Vì cổ tức được lấy từ thu nhập do công ty tạo ra, lý tưởng là nó không thể vượt quá thu nhập. Tỷ suất lợi nhuận trên tổng thể cổ phiếu phải cao hơn tỷ lệ tăng trưởng cổ tức cho các năm trong tương lai, nếu không, mô hình có thể không duy trì và dẫn đến kết quả là giá cổ phiếu âm mà thực tế không thể thực hiện được.

Công thức DDM

Dựa trên mức cổ tức kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu và hệ số chiết khấu ròng, công thức định giá cổ phiếu bằng cách sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức được trình bày về mặt toán học là,

Giá trị của cổ phần = EDPS ( CCE DGR ) ở đâu: E D P S = cổ tức dự kiến trên mỗi cổ phiếu C C E = chi phí vốn chủ sở hữu D G R = tỷ lệ tăng trưởng cổ tức begin {align} & textit { textbf {Giá trị cổ phiếu}} = frac { textit { textbf {EDPS}}} { textbf {( textit {CCE}} – textbf { textit {DGR })}} & textbf {where:} & EDPS = text {cổ tức dự kiến trên mỗi cổ phiếu} & CCE = text {chi phí vốn chủ sở hữu} & DGR = text {tỷ lệ tăng trưởng cổ tức} end {căn chỉnh}

Giá trị cổ phiếu = ( CCE DGR ) EDPSở đâu:E D P S = cổ tức kỳ vọng trên mỗi cổ phiếuC C E = chi phí vốn chủ sở hữuD G R = tỷ lệ tăng trưởng cổ tức

Vì các biến được sử dụng trong công thức bao gồm cổ tức trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chiết khấu ròng (được biểu thị bằng tỷ suất lợi nhuận yêu cầu hoặc chi phí vốn chủ sở hữu và tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến), nó đi kèm với một số giả định nhất định.

Vì cổ tức và tốc độ tăng trưởng của chúng là những yếu tố đầu vào quan trọng trong công thức, nên DDM được cho là chỉ áp dụng cho các công ty trả cổ tức thường xuyên. Tuy nhiên, nó vẫn có thể được áp dụng cho các cổ phiếu không trả cổ tức bằng cách đưa ra các giả định về khoản cổ tức mà họ sẽ trả nếu không.

Các biến thể DDM

DDM có nhiều biến thể khác nhau về độ phức tạp. Mặc dù không chính xác đối với hầu hết các công ty, sự lặp lại đơn giản nhất của mô hình chiết khấu cổ tức giả định mức tăng trưởng cổ tức bằng không, trong trường hợp đó giá trị của cổ phiếu là giá trị của cổ tức chia cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng.

Cách tính toán đơn giản và phổ biến nhất của DDM được gọi là mô hình tăng trưởng Gordon (GGM), giả định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức ổn định và được đặt tên theo nhà kinh tế Mỹ Myron J. Gordon vào những năm 1960. Mô hình này giả định cổ tức tăng trưởng ổn định năm này qua năm khác. Để tìm giá của một cổ phiếu trả cổ tức, GGM tính đến ba biến số:

D = giá trị ước tính của cổ tức năm tới r = chi phí vốn chủ sở hữu của công ty g = tốc độ tăng trưởng không đổi cho cổ tức, vĩnh viễn begin {align} & D = text {giá trị ước tính của cổ tức năm tới} & r = text {chi phí vốn chủ sở hữu của công ty} & g = text {tỷ lệ tăng trưởng không đổi cho cổ tức, vĩnh viễn} end {align}

D = giá trị ước tính của cổ tức năm tới r = chi phí vốn chủ sở hữu của công ty g = tốc độ tăng trưởng không đổi cho cổ tức, vĩnh viễn

Sử dụng các biến này, phương trình cho GGM là:

Giá mỗi cổ phiếu = D r g text {Giá mỗi cổ phiếu} = frac {D} {rg}

Giá mỗi Cổ phiếu = r g D

Một biến thể thứ ba tồn tại dưới dạng mô hình tăng trưởng cổ tức siêu thường, có tính đến thời kỳ tăng trưởng cao sau đó là thời kỳ tăng trưởng thấp hơn, không đổi. Trong thời kỳ tăng trưởng cao, người ta có thể lấy từng khoản cổ tức và chiết khấu trở lại thời kỳ hiện tại. Đối với giai đoạn tăng trưởng không đổi, các tính toán tuân theo mô hình GGM. Tất cả các yếu tố được tính toán như vậy được tổng hợp để đi đến giá cổ phiếu.

Ví dụ về DDM

Giả sử Công ty X đã trả cổ tức là $ 1,80 cho mỗi cổ phiếu trong năm nay. Công ty dự kiến cổ tức sẽ tăng vĩnh viễn ở mức 5% mỗi năm và chi phí vốn chủ sở hữu của công ty là 7%. Cổ tức $ 1,80 là cổ tức cho năm nay và cần được điều chỉnh theo tỷ lệ tăng trưởng để tìm ra D 1 , mức cổ tức ước tính cho năm tới. Phép tính này là: D 1 = D 0 x (1 + g) = $ 1,80 x (1 + 5%) = $ 1,89. Tiếp theo, sử dụng GGM, giá mỗi cổ phiếu của Công ty X là D (1) / (r – g) = 1,89 đô la / (7% – 5%) = 94,50 đô la.

Nhìn vào lịch sử chi trả cổ tức của nhà bán lẻ hàng đầu của Mỹ Walmart Inc. (WMT) chỉ ra rằng họ đã trả cổ tức hàng năm với tổng giá trị là 1,92 đô la, 1,96 đô la, 2,00 đô la, 2,04 đô la và 2,08 đô la, từ tháng 1 năm 2014 đến tháng 1 năm 2018 theo thứ tự thời gian. Có thể thấy mô hình tăng đều đặn 4 xu cổ tức của Walmart mỗi năm, tương đương với mức tăng trưởng trung bình khoảng 2%. Giả sử một nhà đầu tư có tỷ suất sinh lợi yêu cầu là 5%. Sử dụng cổ tức ước tính là 2,12 đô la vào đầu năm 2019, nhà đầu tư sẽ sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức để tính giá trị mỗi cổ phiếu là 2,12 đô la / (0,05 – 0,02) = 70,67 đô la.

Những tồn tại của DDM

Trong khi phương pháp DDM của GGM được sử dụng rộng rãi, nó có hai khuyết điểm nổi tiếng. Mô hình giả định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức không đổi trong thời gian dài. Giả định này nói chung là an toàn đối với các công ty rất trưởng thành đã có lịch sử thanh toán cổ tức thường xuyên. Tuy nhiên, DDM có thể không phải là mô hình tốt nhất để định giá các công ty mới hơn có tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dao động hoặc hoàn toàn không có cổ tức. Người ta vẫn có thể sử dụng DDM trên các công ty như vậy, nhưng với càng nhiều giả định, độ chính xác càng giảm.

Vấn đề thứ hai với DDM là đầu ra rất nhạy cảm với các đầu vào. Ví dụ, trong ví dụ về Công ty X ở trên, nếu tỷ lệ tăng trưởng cổ tức giảm 10% xuống 4,5%, giá cổ phiếu kết quả là 75,24 đô la, giảm hơn 20% so với giá tính toán trước đó là 94,50 đô la.

Mô hình cũng thất bại khi các công ty có thể có tỷ suất sinh lợi (r) thấp hơn so với tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g). Điều này có thể xảy ra khi một công ty tiếp tục trả cổ tức ngay cả khi công ty đó đang bị lỗ hoặc thu nhập tương đối thấp hơn.

Sử dụng DDM để đầu tư

Tất cả các biến thể DDM, đặc biệt là GGM, cho phép định giá một cổ phần không phụ thuộc vào các điều kiện thị trường hiện tại. Nó cũng hỗ trợ việc so sánh trực tiếp giữa các công ty, ngay cả khi họ thuộc các lĩnh vực công nghiệp khác nhau.

Các nhà đầu tư tin tưởng vào nguyên tắc cơ bản rằng giá trị nội tại hiện tại của cổ phiếu là đại diện cho giá trị chiết khấu của họ khi trả cổ tức trong tương lai có thể sử dụng nó để xác định cổ phiếu mua quá mức hoặc bán quá mức. Nếu giá trị được tính toán cao hơn giá thị trường hiện tại của một cổ phiếu, thì điều đó cho thấy cơ hội mua vì cổ phiếu đang giao dịch dưới giá trị hợp lý theo DDM.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng DDM là một công cụ định lượng khác có sẵn trong vũ trụ lớn các công cụ định giá cổ phiếu. Giống như bất kỳ phương pháp định giá nào khác được sử dụng để xác định giá trị nội tại của cổ phiếu, người ta có thể sử dụng DDM bên cạnh một số phương pháp định giá cổ phiếu thường được áp dụng khác. Vì nó đòi hỏi nhiều giả định và dự đoán, nó có thể không phải là cách tốt nhất duy nhất để đưa ra quyết định đầu tư.

Nguồn tham khảo: investmentopedia